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东兴证券:子弹还会飞一会

发布时间:2019-10-20 16:09:46 编辑:笔名

东兴证券:子弹还会飞一会 201 -11-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资摘要:

上周央行再次暂停逆回购,7天SHIBOR利率由 .6%大幅上涨167BP至5. %,其中隔夜SHIBOR利率14日单日涨幅仅次于今年6月20日。同时债市也对流动性趋紧的环境继续做出反应,国债期货主力合约再创上市以来新底,10年期国债收益率创2年内新高上升至4.46%,资金价格整体上升说明流动性的现实环境偏紧、货币政策继续保持中性偏紧的基调。

《中央关于全面深化改革重大问题决定》发布再次点燃投资者对未来改革红利的憧憬,上周主板和创业板指数出现4周以来幅度的周线反弹。从投资者情绪来看,《决定》相对于早前的三中全会《公报》,对改革构架的阐述更为“广范”和“全面”,也为A股投资者提供更多的“炒作”线索,在改革预期的憧憬下,投资者短期更可能继续选择将改革的远期硕果放在当下来“贴现”。

但从市场的节奏来看,经历过9月、10月和11月的轮番政策预期炒作之后,改革预期对市场的催化已经呈现出逐级减弱的特征,在三中全会尘埃落定之后,市场追逐的领域也由前期火爆的土地流转、国企改革向已“冷却一段时间”的军工安防、二胎和“一号文”相关的题材演进。

我们怀疑题材行情演绎的力度将继续衰减。

随着年底经济工作会议、城镇化会议和农村工作会议的召开,投资者在经历亢奋的改革憧憬之后,可能开始思考具体的改革路径、时序和其对于资本市场定价体系更为现实的影响。真正的改革是“破旧立新”、解决现有发展矛盾、释放新的生产要素的过程。而“破旧”的过程,往往是对旧有利益格局的颠覆,因此,如果改革真的进入执行阶段,对A股中期趋势的影响究竟偏正面还是偏负面,需要更加深入的思考。

一个明显的例子是利率市场化。利率债已经出现连续第四个月的下跌,10年期国债收益率已经上升至4.5%左右,整个无风险\低风险的要求回报率明显上了一个台阶。这是在众多唯美预期下,今年正在低调进行的、真刀真枪的中长期改革,银行的吸储成本正在经历量变到质变的过程。而无风险收益率的上升,对股票的估值水平是存在向下的拖累(尽管今年这一重要的估值驱动因素被淡化)。除此以外,《决定》中也明确提及股票发审环节“注册制”的改革方向,一级市场发审制度设计如果真的沿着市场化方向走,现有二级市场的估值体系可能也存在“去壳化”重估的风险。

介于年底之前还有三个涉及明年的重要会议,因此市场围绕改革憧憬的思维模式短期可能仍占据主流,但我们怀疑力度将继续衰减,子弹也许还能飞一会,要警觉的是落地前的征兆。建议控制仓位进行博弈,短期看好军工、农历牧渔、非银、食品饮料、环保。

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